美國債款危機：全球經濟的潛在要挾

liukang20243個月前 (04-15)吃瓜科普792

經濟觀察報社論 本文作者為西班牙IE商學院教授Gayle Allard。

美國現在正面對一個嚴峻的經濟問題：其國債添加速度超越收入，而且沒有清晰的還款方案，這或許對全球經濟產生嚴重影響。現實上，本年美國的財務赤字估計將超越GDP的7%（約1.9萬億美元）。這一數字不只巨大，而且幾乎是第二大興旺經濟體赤字/GDP比率的兩倍。

可是，這并不是美國政府債款問題的僅有警訊。2024年，美國的赤字和債款狀況仍然令人擔憂：

美國的公共債款在和平時期到達了歷史最高水平（34.62萬億美元），假如當時趨勢繼續下去，毫無下降痕跡。

美國公共債款的年利息付出超越1萬億美元。

美國國債每100天添加1萬億美元，每年約添加3.6萬億美元。作為比照，西班牙本年的整個經濟規劃約為1.7萬億美元。這是一切興旺國家中添加速度最快的。

國際錢銀基金組織（IMF）一般將關注點放在發展中國家，但現在敦促美國“急迫”處理其不斷添加的財務擔負，并預測到2032年債款/GDP比率將到達140%，現在為120.7%。

這些現實令人擔憂。全球最大且或許最具生機的經濟體美國是否會墮入債款危機？假如是這樣，為什么沒有任何一位總統提名人或政黨有方案來削減債款？假如沒有人反轉這一趨勢，這將怎么影響國際？

關于像美國這樣GDP全球最大且在全球債券和錢銀商場中占有主導地位的國家，其債款是否成為問題并沒有簡略的答案。假如債款是以該國自身的錢銀計價的（如美國一切的債款），而且該國的債券有微弱的需求（對美國來說的確如此），那么債款危險會較小。一般，經濟學家會檢查債款/名義GDP比率，例如IMF說到的比率。在這一指標上，許多興旺國家的債款/GDP比率高于美國（日本、意大利、希臘和西班牙）。沒有清晰的上限超越哪個債款會進入危機形式，但自金融危機和疫情以來，超越100% GDP的數字已變得相對遍及。

經濟學家還會檢查利率以確認債款是否是一個問題。快速添加和低利率使債款可繼續，但當時者下降而后者上升時，問題就會呈現。曾有一群急進派稱為商場錢銀主義者，他們以為只需政府開銷成功促進添加，具有強勢錢銀的國家（如美國）就永不用憂慮其債款。可是，自從利率攀升到2001年以來的最高水平，他們就變得安靜了。

在靜態比較中，美國的債款看起來仍相對安全。問題在于債款的動態改變。債款/GDP比率現在或許在“可承受”的范圍內，但比率中的分子和分母都在不斷改變。快速的美國添加率協助緩解了債款的添加。可是，未來添加放緩，加上債款的快速上升，將會產生相反的作用。如前所述，美國的債款/GDP比率在興旺國家中添加最快。

另一個動態改變是美國的利率。在2009-2022年超低利率時期，債款成為嚴峻問題的或許性被忽視。諾貝爾獎獲得者保羅·克魯格曼將GDP添加和利率之間的聯系比作雪：假如GDP添加高于利率，債款就會“消融”；但假如低于利率，它就會“滾雪球”。在最近一個季度，美國名義GDP添加為5.37%，而債款的均勻利率從2022年1月的1.56%攀升至3.27%（10年期國債為4.35%）。添加仍高于利率，但距離在縮小，而添加趨勢看起來在下降。雪球階段或許不遠了。

而且沒有痕跡標明美國有方案操控局勢。自20世紀70年代中期以來，美國的財務赤字一向是一個緩慢問題，除了在比爾·克林頓總統任期內的時刻短中止（1998-2001年）。自金融危機、特朗普稅改和疫情以來，赤字越來越大。

全球出資者或許會得出結論，美國債款已成為一個無法處理的政治問題。

更糟糕的是，赤字在快速添加的狀況下仍然存在。一個健康的政府預算應在經濟快速添加時顯現盈利，而在經濟困難時顯現赤字（這意味著債款應只在“壞”年添加）。除了疫情闌珊外，自2018年以來，美國的添加速度一向快于其“抱負”速度。這應推進其預算走向盈利，但相反，美國的赤字和債款變得越來越大。

這是怎么產生的？不久前，美國政治版圖上還有財務保守派。但里根革新和隨后跟從他的茶黨急進派立誓永不加稅，只削減開銷，使共和黨在稅收問題上毫不動搖。美國稅收占GDP的份額在興旺國家中是最低的之一，而且還在繼續下降。假如稅收下降而開銷繼續上升，由于軍事沖突、養老金和晚年醫療保健開銷的添加、綠色轉型的出資以及利息付出自身，赤字將呈指數添加。拜登總統提議對高收入者加稅以協助縮小距離，但他有新的開銷方案，而提名人唐納德·特朗普期望繼續減稅。

假如現在的趨勢繼續，債款繼續上升，而國會視若無睹，這對國際意味著什么？

美國債款違約的或許性極低。美國憲法在第十四修正案的一條不為人知的內戰后條款中好像制止政府債款違約。即使是一個急進的國會也不太或許在一次又一次的債款上限堅持中冒著不付出的危險。

可是，一個國家不用違約，全球債券商場就會驚懼，尤其是假如這個國家是美國。假如利息付出繼續飆升，而無法達到操控不斷上升的債款的協議，全球出資者或許會得出結論，美國債款已成為一個無法處理的政治問題。假如產生這種狀況，美國債券的買家要么挑選其他非美國財物（或許性較小），要么要求更高的利率以繼續樂意購買美國債券（很或許）。跟著決心削弱，美國利率將飆升，美國股市將遭受沖擊，短期融資商場將受到限制。債款付出將飆升。這將引發一個惡性“末日循環”——更高的利率、更多的危險、下降添加一起進一步推高利率和債款——這將影響美國和國際其他地區的添加和財富，并使債款擔負更重。假如產生資金從美元撤離，美國錢銀將價值降低，加重這一循環。美元價值降低將推高美國通脹，迫使其央行以更高的利率作出反應，或許暫時加強美元，但會引發全球范圍內的加息，進一步削減美國和全球的添加。

終究，對美國最長時刻的晦氣影響將是國際對其經濟作為“避風港”的信賴沖擊。幾十年來，美國國債一向被視為全球最安全的金融財物，美元是全球的儲藏錢銀。假如這種信賴損失，影響也或許繼續幾十年，使美國失掉以全球最低利率告貸的特權。

但這兒描繪的一系列事情也會對其他國家和全球交易與本錢活動產生影響，或許會令許多喝彩“全能美元”式微的人感到驚奇。美元的主導地位使國際買賣比在有許多競賽參閱錢銀的國際中更簡略、更廉價。對多種錢銀價值改變的對沖本錢將上升，使交易和出資更貴重。兩者都將受挫，推進國際進一步走向割裂的錢銀和出資商場，腐蝕全球化。

短期內，沒有簡略的代替美元或美國國債的挑選。跟著時刻的推移，商場將逐步轉向一些代替品：歐元？人民幣？加密錢銀？終究的金磚國家錢銀？沒有顯著或當即可行的挑選，過渡或許會困難且價值昂揚。到某個時分，國際將學會習慣多樣性、更高的利率和買賣本錢，或許會削減全球化和添加。

這一切紛歧定會產生。11月推舉后的新一屆美國國會或許會決議承受其顯著急迫的使命，處理債款問題。這或許嗎？在國家不確認其總統提名人是誰的狀況下，這個問題無法回答。

有一個光亮的遠景。全球經濟和金融部門的作業機會將激增，由于需求越來越多的專家來評價和對沖危險，并在一個天壤之別的國際中比較錢銀、交易和出資挑選。

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