紅海危機(jī)不止是航運(yùn)？國金微觀：對(duì)中國出口運(yùn)力沖擊或會(huì)集在年前，運(yùn)價(jià)沖擊影響有限，會(huì)導(dǎo)致歐美再通脹？
摘要
2023年11月以來，紅海危機(jī)不斷發(fā)酵，對(duì)航運(yùn)形成顯著擾動(dòng)。紅海航運(yùn)繞行推升運(yùn)價(jià)，會(huì)否沖擊我國的對(duì)外出口？運(yùn)價(jià)本錢的轉(zhuǎn)嫁，會(huì)否點(diǎn)燃?xì)W美“再通脹”危險(xiǎn)？本文剖析，可供參閱。
熱門考慮：紅海危機(jī)，不止是航運(yùn)？
一問：當(dāng)下，紅海危機(jī)已形成的影響？集裝箱運(yùn)送遭到顯著沖擊，油運(yùn)、干散貨擾動(dòng)有限
2023年11月以來，紅海危機(jī)不斷發(fā)酵，對(duì)航運(yùn)、尤其是集運(yùn)已形成顯著擾動(dòng)。2023年，通過蘇伊士運(yùn)河的各類船舶中，集裝箱船、干散貨船、油輪載重占比別離為42.2%、19.1%和23.3%。到本周，集裝箱船舶和轎車運(yùn)送船受沖擊較為顯著，較12月上旬別離削減82%和46%；干散貨船與油輪受沖擊較小，較12月上旬別離削減19%、添加6%。
伴跟著運(yùn)力的丟失，全球航運(yùn)本錢也快速抬升。分船型來看：1）很多繞行的集運(yùn)價(jià)格上漲最為顯著。到2024年1月19日，CCFI較2023年12月1日大漲50.1%，其間歐洲航線大漲108.8%，其他航線也受運(yùn)力缺口的影響、價(jià)格小幅上漲；2）全球航運(yùn)僅6%的干散貨船通過紅海，波羅的海干散貨指數(shù)未受沖擊、季節(jié)性下行；3）油運(yùn)價(jià)格小幅抬升。
二問：“紅海危機(jī)”對(duì)我國出口的沖擊幾許？運(yùn)力沖擊或會(huì)集在年前，運(yùn)價(jià)沖擊影響有限
“紅海危機(jī)”對(duì)我國出口或有“運(yùn)力”與“運(yùn)價(jià)”的兩類沖擊；“運(yùn)力”擾動(dòng)或首要會(huì)集在新年前。除對(duì)歐洲的直接影響外，巴拿馬運(yùn)河通行受阻、或許使“紅海危機(jī)”也直接涉及對(duì)美出口。12月-1月是我國對(duì)歐美的出口頂峰，運(yùn)力缺口在新年前后或有必定擾動(dòng)。但中期來看，跟著新船的投進(jìn)與航線間運(yùn)力的分配，運(yùn)力對(duì)立或在新年往后趨于平緩。
“運(yùn)價(jià)”對(duì)歐美出口全體沖擊有限，但轎車等品類值得重視。歐美占我國出口比重約三成，其間機(jī)電、機(jī)械占比過半，但海運(yùn)費(fèi)用占比約2%、運(yùn)費(fèi)對(duì)到岸價(jià)影響有限。價(jià)格沖擊大的產(chǎn)品中：1）玩具等歐美對(duì)華進(jìn)口依靠度過半、需求彈性低；2）紡服、塑料等出口競賽國以東南亞、東亞為主，相同受紅海航線擾動(dòng)；3）轎車、家具等品類沖擊值得重視。
三問：“紅海危機(jī)”會(huì)導(dǎo)致歐美再通脹？運(yùn)價(jià)直接推升有限，重視霍爾木茲海峽封閉或許
當(dāng)下，油運(yùn)沖擊暫未閃現(xiàn)、或相對(duì)有限，其他工業(yè)制品或難引發(fā)歐美“再通脹”。紅海危機(jī)對(duì)歐美通脹的沖擊有兩條傳導(dǎo)鏈：1）油運(yùn)對(duì)CPI動(dòng)力項(xiàng)的拉動(dòng)，在油運(yùn)船舶悉數(shù)繞行假設(shè)下，環(huán)比拉動(dòng)歐元區(qū)CPI約0.2個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)美國幾無影響。2）進(jìn)口品對(duì)CPI工業(yè)制品的拉動(dòng)，全額承當(dāng)額定海運(yùn)本錢下，歐美CPI被推升起伏或低于0.1個(gè)百分點(diǎn)。
但是，霍爾木茲海峽問題一旦升溫，動(dòng)力供應(yīng)缺口的擴(kuò)展或顯著提高歐美的“再通脹”危險(xiǎn)。12月23日，伊朗伊斯蘭革新衛(wèi)隊(duì)準(zhǔn)將Naqdi要挾將封閉地中海、直布羅陀海峽和其他水道。到2023年上半年，占全球石油消費(fèi)20%的石油均通過霍爾木茲海峽運(yùn)出。霍爾木茲海峽及周邊水域一旦危險(xiǎn)上升，歐美“再通脹”危險(xiǎn)將顯著升溫。
危險(xiǎn)提示
俄烏抵觸再起波瀾；大宗產(chǎn)品價(jià)格反彈；薪酬增速放緩不達(dá)預(yù)期
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陳述正文
熱門考慮：紅海危機(jī)：不止是航運(yùn)？
2023年11月以來，紅海危機(jī)不斷發(fā)酵，對(duì)航運(yùn)形成顯著擾動(dòng)。紅海航運(yùn)繞行推升運(yùn)價(jià)，會(huì)否沖擊我國的對(duì)外出口？運(yùn)價(jià)本錢的轉(zhuǎn)嫁，會(huì)否點(diǎn)燃?xì)W美“再通脹”危險(xiǎn)？供參閱。
一問：當(dāng)下，紅海危機(jī)已形成的影響？集裝箱運(yùn)送遭到顯著沖擊，油運(yùn)、干散貨擾動(dòng)有限
2023年11月以來，紅海危機(jī)不斷發(fā)酵，對(duì)航運(yùn)形成顯著擾動(dòng)。2023年12月9日，也門胡塞裝備表明將進(jìn)犯一切駛往以色列的船舶；12月12日，挪威油輪“斯特林達(dá)”號(hào)遭到了導(dǎo)彈進(jìn)犯，隨后馬士基等四家國際航運(yùn)巨子相繼宣告將暫停紅海航線，紅海危機(jī)全面晉級(jí)。12月18日以來，美國建議“昌盛衛(wèi)兵”護(hù)航舉動(dòng)、與英國屢次空襲胡塞裝備后，胡塞裝備仍能予以回?fù)簦t海危機(jī)仍在發(fā)酵。紅海是全球航運(yùn)要道，2023年全球22%的集裝箱、20%的轎車運(yùn)送船、15%的制品油輪、6%的干散貨船均通過需通過紅海-蘇伊士河航道，紅海危機(jī)的演繹對(duì)全球航運(yùn)形成了顯著的沖擊。
到2024年1月中旬，紅海危機(jī)對(duì)集運(yùn)形成了顯著沖擊，對(duì)干散貨、原油運(yùn)送的影響沖擊相對(duì)有限。2023年，通過蘇伊士運(yùn)河的各類船舶中，集裝箱船、干散貨船、油輪載重占比別離為42.2%、19.1%和23.3%。2023年12月以來，蘇伊士運(yùn)河運(yùn)載量呈現(xiàn)顯著下滑，本周（1月15日-1月19日）進(jìn)入蘇伊士運(yùn)河一切船舶總噸日均勻值226萬總噸，較2023年12月上半月均勻值下降49%。分船型來看，集裝箱船舶和轎車運(yùn)送船受沖擊較為顯著，本周進(jìn)入蘇伊士運(yùn)河的集裝箱船較2023年12月上半月均勻值下降82%，轎車船下降46%；而干散貨船與油輪受沖擊較小[1]，本周較2023年12月上半月別離下降19%、上升6%。
[1]一方面，干散貨船與油輪以不定期租船為主，租方承當(dāng)繞行本錢而不承當(dāng)戰(zhàn)役丟失，導(dǎo)致現(xiàn)在繞行較少。另一方面，干散貨船價(jià)值較低、原油運(yùn)送中有適當(dāng)份額是俄羅斯運(yùn)送船，胡塞裝備對(duì)干散貨船和油輪突擊次數(shù)較少。
伴跟著運(yùn)力的丟失，全球航運(yùn)本錢也快速抬升。分船型來看：1）當(dāng)時(shí)很多繞行的集裝箱船運(yùn)價(jià)上漲最為顯著。到2024年1月19日，我國出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)（CCFI）較2023年12月1日大漲50.1%，其間直接遭到紅海繞行影響的歐洲航線、地中海航線、波紅航線運(yùn)價(jià)漲幅最大，別離上漲了108.8%、99.5%和55.3%，其他航線也受運(yùn)力缺口的影響、價(jià)格小幅上漲。2）干散貨運(yùn)價(jià)受沖擊相對(duì)有限，波羅的海干散貨指數(shù)在2024年12月4日觸及階段性峰值后持續(xù)下行，體現(xiàn)根本契合季節(jié)性。3）油運(yùn)價(jià)格有小幅抬升，本周原油運(yùn)價(jià)指數(shù)均值較2023年12月上半月均勻值上升35%。
二問：“紅海危機(jī)”對(duì)我國出口的沖擊幾許？運(yùn)力沖擊或會(huì)集在年前，運(yùn)價(jià)沖擊影響有限
理論上，“紅海危機(jī)”對(duì)我國出口或有“運(yùn)力”與“運(yùn)價(jià)”的兩類沖擊；除對(duì)歐洲出口受直接影響外，巴拿馬運(yùn)河的通行受限、或許使“紅海危機(jī)”也直接涉及對(duì)美、加的出口。運(yùn)力方面，原有28天的我國至歐洲單程航線在繞行后或被拉長至36天，部分貨品承運(yùn)或受延誤。運(yùn)價(jià)方面，依據(jù)Clarksons測算，紅海問題將形成油輪航線5美元/噸的本錢上升，我國對(duì)歐洲的航線也將面對(duì)約29%的額定海運(yùn)本錢，每TEU添加運(yùn)費(fèi)約48美元。我國對(duì)外出口中，對(duì)歐洲的集運(yùn)出口大都依靠紅海海道，受影響也最為直接；而當(dāng)下巴拿馬運(yùn)河旱季通行受阻，或?qū)⑿纬刹糠滞ㄟ^紅海的我國-美東航線也被逼繞行、直接遭到影響。
“運(yùn)力”擾動(dòng)或首要會(huì)集在新年前，跟著節(jié)后運(yùn)力投進(jìn)連續(xù)落地，“運(yùn)力”擾動(dòng)或?qū)②呌谄骄彙?/strong>短期來看，紅海危機(jī)直接與直接影響的歐盟、美國等，占我國出口比重高達(dá)39%；季節(jié)性規(guī)則閃現(xiàn)，歷年12月-次年1月往往是我國對(duì)歐盟與美國的出口頂峰期，運(yùn)力缺口在新年前后或有必定擾動(dòng)。但中期來看，依據(jù)Clarksons的測算，2024年上半年或有64艘1.2萬標(biāo)準(zhǔn)箱以上的集運(yùn)新船投入使用，全年運(yùn)力顯著過剩；跟著新船的投進(jìn)與航線間運(yùn)力的分配，運(yùn)力對(duì)立或在新年往后趨于平緩。
“運(yùn)價(jià)”沖擊方面，我國對(duì)歐美出口首要產(chǎn)品大都海運(yùn)本錢占比并不高，價(jià)格沖擊或相對(duì)有限。一方面，我國對(duì)外貿(mào)易出口中長協(xié)、離岸價(jià)（FOB）的占比均約7成，短期受影響相對(duì)有限。另一方面，2023年，我國對(duì)歐美出口的產(chǎn)品中機(jī)電等品類占比較高；HS二級(jí)分類中，電機(jī)、電氣等別離占我國對(duì)歐盟、美國出口的30.3%、24.8%。但是，以電機(jī)、電氣為代表的首要品類海運(yùn)本錢別離僅占?xì)W洲、美國均勻到岸價(jià)（CIF）的2.6%、1.4%，即使海運(yùn)運(yùn)費(fèi)別離上升29%、22%，價(jià)格漲幅僅0.8%、0.3%，影響或相對(duì)有限。機(jī)械用具類與之相似，其占我國對(duì)歐、美出口比重達(dá)16.4%、17.7%，但海運(yùn)費(fèi)用占比僅2.0%、1.5%。
價(jià)格有沖擊的產(chǎn)品中，僅對(duì)美的轎車出口與對(duì)歐轎車、家具的出口沖擊值得重視。轎車、家具、玩具、塑料制品等品類海運(yùn)本錢占比約5%，繞行后或形成產(chǎn)品到岸價(jià)約1.5個(gè)百分點(diǎn)的漲幅，但這類到岸價(jià)受影響較大的品類體現(xiàn)或有分解：1）以玩具為代表的品類，德國、美國對(duì)華進(jìn)口依靠度別離達(dá)48%、75%，賣方商場下需求彈性相對(duì)較低；2）以紡服為代表的品類，我國首要出口競賽國越南、印度、泰國、日本算計(jì)占對(duì)美出口比重約24.8%，略高于我國的21.5%，但相同會(huì)遭到紅海航線的擾動(dòng)；塑料制品亦同。3）以轎車為代表的品類，美國對(duì)華依靠度低、且進(jìn)口以加、墨為主，沖擊值得重視；對(duì)歐的家具出口亦同。
三問：“紅海危機(jī)”會(huì)導(dǎo)致歐美再通脹？運(yùn)價(jià)直接推升有限，重視霍爾木茲海峽封閉或許
現(xiàn)在的“紅海危機(jī)”不同于新冠疫情期間的“供應(yīng)鏈中止”，對(duì)歐美通脹的直接沖擊或相對(duì)有限。疫情期間，全球供應(yīng)鏈嚴(yán)重程度大幅攀升，并直接造就了2021年以來的歐美大通脹。而當(dāng)下至少有兩點(diǎn)不同：1）運(yùn)力缺口相對(duì)更小。彼時(shí)從適航船員到碼頭工人均大幅削減，航運(yùn)“一箱難求”；而當(dāng)下運(yùn)力的損耗僅在于運(yùn)送時(shí)刻的拉長，沖擊相對(duì)弱化，且會(huì)跟著年后集運(yùn)船舶的落地而平緩。2）沒有顯著供應(yīng)缺口。新冠疫情沖擊下，我國等部分國家出產(chǎn)的阻滯是全球供應(yīng)鏈嚴(yán)重程度的另一推升；而當(dāng)下，全球需求全體放緩，供應(yīng)端產(chǎn)能則相對(duì)足夠。到2023年12月，花旗與美聯(lián)儲(chǔ)供應(yīng)鏈壓力較11月均不升反降。
當(dāng)下，油運(yùn)沖擊暫未閃現(xiàn)、或相對(duì)有限，其他工業(yè)制品或難引發(fā)歐美“再通脹”。當(dāng)下，紅海危機(jī)對(duì)歐美通脹的沖擊首要有兩條傳導(dǎo)鏈條：1）油運(yùn)對(duì)CPI動(dòng)力項(xiàng)的拉動(dòng)，從而通過出產(chǎn)端向其他產(chǎn)品與服務(wù)傳導(dǎo)。但現(xiàn)在，油運(yùn)船舶繞行份額較低；在悉數(shù)繞行的假設(shè)下，僅會(huì)對(duì)歐洲進(jìn)口亞洲的三成原油帶來5美元/噸的拉動(dòng)，環(huán)比拉動(dòng)CPI約0.21個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)動(dòng)力自給率高達(dá)7成的美國幾無影響。2）進(jìn)口產(chǎn)品對(duì)CPI工業(yè)制品的拉動(dòng)，當(dāng)時(shí)歐美對(duì)亞洲進(jìn)口依靠度較高的品類以高附加值產(chǎn)品為主，運(yùn)費(fèi)占比較低；歸納而言，即使不考慮進(jìn)口代替，全額承當(dāng)上升海運(yùn)本錢的歐美通脹被推升的環(huán)比起伏或低于0.08個(gè)百分點(diǎn)。
但是，霍爾木茲海峽問題一旦升溫，動(dòng)力供應(yīng)缺口的擴(kuò)展或顯著提高歐美的“再通脹”危險(xiǎn)。12月23日，伊朗伊斯蘭革新衛(wèi)隊(duì)準(zhǔn)將Naqdi要挾將封閉地中海、直布羅陀海峽和其他水道，相較對(duì)地中海的封閉，伊朗封閉霍爾木茲海峽的可行性更高，或許性也更大。到2023年上半年[2]，占全球石油消費(fèi)20%的石油均通過霍爾木茲海峽運(yùn)出，占全球液化天然氣（LNG）消費(fèi)26%的LNG相同需求通過霍爾木茲海峽。前史回溯來看，伊朗屢次的“封閉要挾”/“船舶扣押”后，油價(jià)在當(dāng)日、后5個(gè)交易日、后10個(gè)交易日均勻上漲2.8%、5.6%、6.3%。霍爾木茲海峽及周邊水域一旦危險(xiǎn)上升，歐美“再通脹”危險(xiǎn)將顯著升溫。
[2]詳見《紅海風(fēng)云未平，地中海風(fēng)云又起》。
通過研討，咱們發(fā)現(xiàn)：
1、當(dāng)時(shí)紅海危機(jī)的擾動(dòng)，首要會(huì)集在航運(yùn)、尤其是集運(yùn)范疇。到本周，集裝箱船舶和轎車運(yùn)送船受沖擊較為顯著，較12月上旬別離削減82%和46%；干散貨船與油輪受沖擊較小，較12月上旬別離削減19%、添加6%。伴跟著運(yùn)力的丟失，全球航運(yùn)本錢也快速抬升。分船型來看：1）很多繞行的集運(yùn)價(jià)格上漲最為顯著。到2024年1月19日，CCFI較2023年12月1日大漲50.1%，其間歐洲航線大漲108.8%；2）全球航運(yùn)僅6%的干散貨船通過紅海，波羅的海干散貨指數(shù)未受沖擊、季節(jié)性下行；3）油運(yùn)價(jià)格小幅抬升。
2、“紅海危機(jī)”對(duì)我國出口或有“運(yùn)力”與“運(yùn)價(jià)”的兩類沖擊：1）“運(yùn)力”擾動(dòng)或首要會(huì)集在新年前。12月-1月是我國對(duì)歐美的出口頂峰，運(yùn)力缺口在新年前后或有必定擾動(dòng)。但中期來看，跟著新船的投進(jìn)與航線間運(yùn)力的分配，運(yùn)力對(duì)立或在新年往后趨于平緩。2）“運(yùn)價(jià)”對(duì)歐美出口全體沖擊有限，但轎車等品類值得重視。歐美占我國出口比重約三成，其間機(jī)電、機(jī)械占比過半，但海運(yùn)費(fèi)用占比約2%、運(yùn)費(fèi)對(duì)到岸價(jià)影響有限。價(jià)格沖擊大的產(chǎn)品中：①玩具等歐美對(duì)華進(jìn)口依靠度過半、需求彈性低；②紡服、塑料等出口競賽國以東南亞、東亞為主，相同受紅海航線擾動(dòng)；③轎車、家具等品類沖擊值得重視。
3、當(dāng)下，油運(yùn)沖擊暫未閃現(xiàn)、或相對(duì)有限，其他工業(yè)制品或難引發(fā)歐美“再通脹”。紅海危機(jī)對(duì)歐美通脹的沖擊有兩條傳導(dǎo)鏈：1）油運(yùn)對(duì)CPI動(dòng)力項(xiàng)的拉動(dòng)，在油運(yùn)船舶悉數(shù)繞行假設(shè)下，環(huán)比拉動(dòng)歐元區(qū)CPI約0.2個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)美國幾無影響。2）進(jìn)口品對(duì)CPI工業(yè)制品的拉動(dòng)，全額承當(dāng)額定海運(yùn)本錢下，歐美CPI被推升起伏或低于0.1個(gè)百分點(diǎn)。但是，霍爾木茲海峽問題一旦升溫，動(dòng)力供應(yīng)缺口的擴(kuò)展或顯著提高歐美的“再通脹”危險(xiǎn)。
危險(xiǎn)提示
1. 俄烏抵觸再起波瀾：2023年1月，美德持續(xù)向?yàn)蹩颂m供給軍事裝備，俄羅斯稱，視此舉為直接卷進(jìn)戰(zhàn)役。
2. 大宗產(chǎn)品價(jià)格反彈：近半年來，海外總需求的耐性持續(xù)超商場預(yù)期。我國重啟或持續(xù)推升全球大宗產(chǎn)品總需求。
3. 薪酬增速放緩不達(dá)預(yù)期：與2%通脹方針相適應(yīng)的薪酬增速為勞作出產(chǎn)率增速+2%，在全球性勞作缺少的情況下，美歐2023年仍面對(duì)超量薪酬通脹壓力。
本文源自：券商研報(bào)精選
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